临近年尾，港股从10月初以来经历一个多月震荡之后，市场行情走势与投资策略关注度进一步提升。
近日，招商证券、广发证券、东海证券、华安证券等多家券商发布策略报告认为，港股震荡期间，板块轮动明显，在流动性和经济预期改善背景下，市场仍具备上涨空间，短期调整为布局下阶段行情创造了良好时机。
在投资策略上，基于“景气成长+股息红利”逻辑，尽管受到海外AI泡沫争议影响，但科技板块仍被认为将继续成为本轮趋势性上涨行情中的核心主线。近日MSCI公司最新一轮指数调整中，联想集团、优必选、晶泰控股等多家科技企业获调入或上调权重，显示出科技板块标的投资价值正获得市场更多认可。
短期调整创造布局良机
综合广发证券、华安证券等券商观点，市场认为，港股10月以来的震荡，主要源于前期利好兑现后，年底进入预期空窗期，以及流动性阶段性承压等因素。
一方面，综合当前宏观经济数据来看，四季度GDP增速只需4.6%左右即可实现全年目标，而10月数据拟合当月GDP增速4.6%左右，因此券商认为，尽管政策加码必要性有所提升，但年内增量政策出台概率较小，聚焦明年稳增长政策概率更大。
目前，政策端四季度尚未出现超预期的刺激措施，作为今年重要投资主线的科技成长板块，在经过二、三季度的轮动上涨后，对利好反应趋于钝化，而对外围摩擦、行业监管等利空因素更为敏感。
另一方面，美国降息概率降低、美国联邦政府关门、美联储缩表、叠加财政部发债回补TGA，导致市场对美国流动性的担忧升温；同时近期南向资金流入放缓，10月净流入仅为过往9月的一半，港股流动性阶段性承压。
但自11月以来，港股资金面已呈现显著好转。数据显示，截至11月12日，南向资金已实现连续16个交易日净买入。11月13日虽有中断，但11月14日以100亿港元的净流入规模，呈现出南向资金流入节奏加快趋势，进一步为港股注入流动性。
外资方面，据广发证券统计，截至11月5日的一周，港股外资流入0.97亿美元，相比上周流出0.18亿美元成功逆转。随后一周，外资流入规模大幅扩大至6.13亿美元。
这标志着，在经过10月调整之后，港股或进入一个更优性价比区间，再次获得全球资本关注。
数据显示，截至11月14日，恒生指数PE、PB分别为12.05倍、1.24倍，分别处于2019年以来86%、91%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.47倍、3.24倍，分别处于2019年以来26%、67%分位数水平。两者较历史平均水平及纳斯达克等国际主要市场水平均明显偏低，而恒生指数当前ROE为10.7%，处于全球中游，这使其继续保持全球“价值洼地”地位。
与此同时，市场震荡期间，港股行业轮动强度明显提升，在高低切换逻辑下，前期滞涨的消费、资源等行业出现短期补涨行情。华安证券统计显示，自10月中旬开始，市场轮动强度逐步抬升，11月3日至11月17日的两周，煤炭、石化、钢铁、基础化工、纺服、商贸零售、美护、医药、食饮等前期涨幅落后板块，先后进入涨幅前列。
其他前期涨幅居前板块中，一些估值偏低、涨幅偏小的个股，也开始获得资金更多关注。如联想集团在截至11月11日的5个交易日中，有4天获南向资金增持，累计净增持762.28万股。同时，在11月初确定的MSCI指数调整中，联想集团被列入权重增长阵营，中金等机构预估，此次调整将为其带来约8370万美元的被动外资净流入。
数据显示，联想集团当前PE不足10倍，PB不足2.5倍，在恒生科技指数成分股中显著偏低，具备更大估值修复空间。
在经历一个多月高低切换的轮动行情之后，港股不仅在全球资本市场中的估值性价比得到抬升，估值均衡性亦显著增强，为后续行情稳定奠定了良好基础。如若基本面呈现好转，港股进一步上行动能或将更强。
值得注意的是，国内外机构对此表现出一致看好态度。
港股市场中，内资企业占比超过70%，收入和利润主要来自中国内地经济。广发证券指出，内地经济走势自2021年以来清晰呈现出“U型经济”的典型特征：每当年中经济总量出现下滑时，年末或次年初通过财政政策、货币政策或产业政策及时托底，推动经济从下滑区间进入企稳回升通道，形成“经济下滑-政策发力-企稳回升”的U型轨迹。
广发证券认为，“U型经济”特征的本质，是政策逆周期调节的精准发力。在二、三季度经济表现下，随着美联储重启降息周期、中国货币政策空间打开，加之年末十五五规划推出、密集召开经济工作定调会议，提振政策预期，企业业绩预期将有望迎来修复。
招商证券表示，在经历了10月的盘整之后，市场悲观预期逐渐被市场消化，然而，主要投资机构对市场预期仍然普遍不高。我们认为这种预期差恰恰是港股的投资机会，预计诸多利好和预期差将逐渐被市场认知，呈现由抑转扬的走势。港股中长期仍有较大上行空间，呈现慢牛趋势。联想集团等获得资金提前关注的企业，在港股估值性价比提升叠加经济预期修复背景下，有望率先走出正向行情。
科技板块高景气预期强烈
作为港股年内核心主线，近期科技板块调整，与海外AI泡沫争议密切相关。
对此，国金证券分析认为，海外的担忧主要聚焦于两方面：一是围绕AI本身的价值产生了诸多质疑，如对AI巨额投资的背后能否带来与之相匹配的实际投资回报；二是在当前AI产业蓬勃发展，低端消费边际走弱（“投资强、消费弱”）格局下，对美国经济衰退的担忧。
事实上，基于AI投资回报的焦虑，科技股走势已出现分化。如美股“AI四巨头”三季报披露后，亚马逊与Alphabet因展现出“收入+利润”双验证的AI增长闭环，云业务AI贡献加速兑现，股价随之走强；而Meta与微软则因AI变现力度与投资规模不匹配，而出现回调。
在这背后，其实是AI产业进入应用落地阶段之后，市场投资逻辑亦开始向应用端逻辑转化。具体而言，国金证券指出，市场正在从“AI故事”转向“AI结果”的定价框架，已经不再单纯奖励领先叙事和技术布局，而是希望看到AI业务的即时变现与经营杠杆释放。持续观察AI商业化效率与投资回报率曲线，将成为未来几个季度影响估值的重要变量。
中金公司亦表示，在投资港股新消费企业时，建议聚焦AI应用落地与业绩兑现情况，优先选择已有AI产品贡献收入或显著降本增效的标的，同时关注垂类模型在教育、零售等领域的渗透。
从港股科技股来看，近日，高盛、里昂等国际投行接连上调联想集团、腾讯等科技企业目标价，亦主要基于相关企业AI投入带来的回报兑现。高盛表示，AIPC渗透率提升，推动单位产值增加及市场份额扩大，是联想集团业绩增长的重要动力。预计其AIPC产量将进一步提升，优化PC产品结构。此外，联想集团近期发布数据显示，截至10月末，其5月发布的乐享企业超级智能体，已为公司创收18.9亿元。
近日，联想集团基于其“混合式AI”战略，正从AI基础设施、个性化AI应用以及端侧AI等环节全方位加速布局，以抢夺生态主导权并拓宽商业变现方式。其于10月底将天禧个人超级智能体升级至3.5版本，实现个性化、行动力飞跃、多端一致体验三大突破。其后，联想智能体工厂华中总部项目成功落地河南；搭载AI功能的轻薄旗舰智能手机联想motoX70Air与联想AI眼镜V1亦于近日上市；并与上海未来产业基金等多方合作设立首期规模10亿元的联想上海基金，聚焦前沿科技和未来产业布局，推动产学研融合，一系列布局有望进一步提升其AI投资回报。
而在经济担忧方面，尽管就业与收入预期下行导致美国中低收入群体消费需求出现边际放缓，消费公司财报数据表现偏弱，但国金证券仍表示，断言美国经济即将陷入衰退还为时过早，后续依然需要观测更多的经济数据表现。
从目前产业实际来看，海内外科技巨头仍在进行大量资本投入，且并未出现降温迹象。近日，国际知名机构TrendForce还上修了2025年全球八大主要CSP厂商资本开支总额增长率预期，从此前的61%上调至65%，并预期2026年CSPs仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增40%。这表明，较之资本端争议态度，产业端对AI投资回报的预期仍然乐观，企业普遍认为产业景气度有望延续。
华安证券表示，港股短期轮动增多加快，但难以把握节奏，AI产业景气趋势明确，短期有继续调整压力，但却是布局下阶段行情的良好时机，布局和坚定本轮最重要核心主线地位不动摇。招商证券亦表示，港股配置上建议重回哑铃策略，进攻端逢低加仓科技（AI链）、有色，防守端聚焦红利与困境反转。
从国际资本操作来看，港股科技股亦仍是市场投资热点。以11月初确定的MSCI指数调整为例，新纳入的26只中国股票中，除黄金、有色等资源股之外，几乎清一色为科技企业。在指数内权重上升的企业中，预估被动资金流入前十股票有4只是硬科技或强科技属性企业，包括联想集团、优必选、东风集团、晶泰控股等。
和众汇富表示，从国际市场结构来看，MSCI近年来持续优化中国板块权重比例，在内部行业配置上更加聚焦“硬科技”与“资源安全”，其投资逻辑从“消费升级”逐渐过渡到“科技驱动消费”阶段。未来具备数字化、智能化能力的品牌型企业，有望重新获得国际指数的关注。
根据WSTS数据，9月份全球半导体销售额增长7.0%至695亿美元，创下历史新高，全球各地区的销量均有增长，其中芯片销售额同比增长25.1%。东海证券表示，相较于美国的AI算力支出超GDP的1%，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，行业景气向上，仍看好当前科技板块。资产配置角度，建议适当均衡配置，把握反内卷成效与科技赋能驱动的主线。在AI产业景气预期与港股慢牛趋势下，联想集团优必选、东风集团、晶泰控股等率先获得资本关注的科技企业，将迎来更具确定性的估值提升。
